个人投资者究竟有多少?

韩强

　　2000年年末各大证券报都推出了《十大新闻》，《四川金融投资报》独出新裁，12月21日刊登了一篇《龙年股市八大搞笑》文章说：“股民人数：5000万还是500万？到今年11月末，官方公布的数据是两个交易所开户人数为5500万。但有心人不这么算。人家从配售的角度算了一笔账，发现"活跃股民"人数实际上还不到500万。大家都知道，新股发行中向二级市场进行的配售对股民来说等于是"无本买卖"，可以认为绝大多数股民是不会放过这个机会的。有心人从这里出发，对今年3月18日到4月8日配售的4只新股作了一个统计，发现每只股票的申购人数都只有260万到320万左右，他由此得出两市活跃账户仅500万左右的结论。当然，这种算法并未得到正式渠道的认可，但这种算法的思路，以及得出的结论还是很值得股民关注的。”

　　其实这个问题，不仅是股民应该关注的，而且也是市场人士、机构投资者和管理层也应该关注的，因它涉及到了培育机构投资者的问题。在我们市场中有一种说法，散户的比重太大，追涨杀跌，容易造成风险，机构投资者是稳定市场的力量。这种观点是否妥当，我们在后面的文章中评论，现在首先分析我们股市中究竟有多少个人投资者？

　　（一）五个不同的统计

　　我们看到五份统计资料。

　　第一份是在5月9日《我国证券市场茁壮成长》一文中，证监会秘书长金颍的讲话中提到：“目前我国有89家证券公司,2400多家证券营业部,投资者开户数达4754万户,其中机构投资者占21.47万户。与其他国家相比,我国的机构投资者比重偏低。”

　　第二份是5月19日《深圳商报》刘晓博《中国到底有多少股民？》的文章。他说：“在深沪交易所的网站上，我们可以获得最新的投资者开户情况。截至今年3月，深市A股开户数为2327万户，其中个人账户2315.8万户，机构账户11.4万户。截至1999年12月底，上海证券交易所个人账户数为2272.23万户，机构账户7.55万户。上交所还提供了一份令人关注的资料，在2272万个人投资者中，持股的账户只有918.76万户，有接近60％的沪市投资者根本没有持股。那些空户，很有可能是为专门抽新股而开设的。沪市情况如此，深市也不会好到那里。这样，两市投资者人数打了第一个折扣：4折！”这篇文章一出来，一些证券报刊上就转载了。还有一个旁证，厉以宁教授认为，“中国逾四千万开户的股民中，只有十分之一的人经常进出股市，其余三千六百万人是在持币待入市的冬眠状态”，《厉以宁谈中国创业板》(04/17/2000)

　　第三份是5月26日陈宪的《牛长熊短：新市场模式》的文章中提到：“截至1999年12月底，在上海证券交易所开户的投资者共有2272．23万户，其中国内个人投资者为2264．67万户，占开户总数的99．67％；国内一般法人投资者为6．38万户，占0．28％；证券公司自营帐户1．17万户，占0．05％。后两者相加为7．55余万户，占沪市总开户数的0．33％。这一状况直至2000年3月底也未见改观。在持股市值方面，截至1999年12月底，沪市个人投资者持股3672．80亿元，占总市值的89．32％，而机构投资者仅为438．9亿元，占总市值的10．67％。

　　第四份是何晓晴在《中华工商时报》发表的文章，根据两市重复开户和机构投资者以个人投资者的名义进入证券市场的情况，估计全国的个人投资者充其量不过3000万左右，扣除没有持股的60％，真正持股的个人投资者也就1200万左右。

　　2000年11月份，《高西庆谈证监会加强监管、防范风险等工作重点》一文中说：“我国证券业目前开户数达5500万户，考虑到重叠因素，至少也有3000多万户。”（新华社2000年11月03日）

　　第五份是《证券市场周刊》根据夏斌的《私募基金调查报告》进行分析：在被调查公司中，投资客户以企业为主的公司占69.3％，那么7000亿私募基金中有4900亿为企业为主的投资客户，也就是机构投资者所有。而目前我国股市有16000亿元流通市值，4900亿私募基金加上800亿元公募基金，其机构投资者大概占36％左右。尽管这一数字与60％的机构投资者相去甚远，但也与官方关于散户占投资者比例99％的判断大相径庭。因此，把股市不稳定的板子打在散户身上似乎有些冤枉。《7000亿“难描”私募基金》（2001年7月8日）

　　如果我们把上述资料对照起来看，就会发现前四份统计的个人账户和机构账户的总数基本一致，但持股的账户差异很大，第五份是以百分比来计算，而且参考了资金流量，因此有几个问题，值得我们认真思考：

　　第一，按照记者刘晓博所说的”上交所还提供了一份令人关注的资料，在2272万个人投资者中，持股的账户只有918.76万户，有接近60％的沪市投资者根本没有持股。那些空户，很有可能是为专门抽新股而开设的。”这种情况并不奇怪，因为95年至98年上半年，一个账号只能认购1000股新股，98年下半年才改为每个账号上限为新股发行量的千分之一，例如发行3000万，每个账号上限为3万股。即使这样也未必能满足某些特殊需要，如果能找到身份证开10个账号，就能认购30万股，不过多开户多认购还得有钱，想认购每股5元的30万股需要150万，要想认购300万股就需要1500万，这决非一般的小股民能办到的。从证监会94年处理一些机构违规的案例中，我们都发现利用个人户认购新股和对倒的问题，究竟机构投资者开了多少个人账号，谁也弄不清。

　　第二，在陈宪透露出这样一个问题，他说：“国外发达股市的主要投资力量都是机构法人，例如以美国为例，在90年代，新注入股票市场的资金中约有80％来自投资基金，1992年这一比例达到96％。从1988年到1993年，美国股票总额中个人持有的比例由71％下降到20％，而投资基金持有的比例由5％急升到55％。”这就是说，有上百年历史的美国证券市场，直到1988年以前个人持股比例还超过机构投资者，也就是说，美国改变个人投资者占多数的情况用了很多年。我们深沪股市从92年正式开放，要改变个人投资者数量占多数的情况，显然也要有一个过程。

　　第三，不管是股民5500万，3000万，还是1200万，或580万，与28万机构投资者相比，或者是机构占36%，个人占64%。确实是散户的数量多于机构，因此适当地培育机构投资者是必要的。但是，如果由此得出结论，认为深沪股市上股民太多，甚至宠统认为国际证券市场上机构投资者的数量一定多于个人投资者，那就不妥当了。国际市场上机构投资者占优势主要体现在资金持有量上，而不是在数量上。

　　6月29日《上海证券报》网络版上有一篇短讯《日本股民首次突破3000万》，（张海波）7月３日《康熙胜券》《专题讨论》上有一篇转贴的《科学基督箴言报》加拿大蒙特利尔ＢＣＡ中国股市专家陈昭（音译）的文章说，纽约股票交易所１９９５年的调查显示，６９３０万美国人直接或间接投资股市。１９９８年联储会的调查显示，美国持有股票家庭可能超过半数，美国人参与股票市场的人数在1983年至1999年期间增长了86％，达到7870万人。（《美国散户投资者与日俱增》《国际金融报》(2000年09月06日第四版)德国每年新增股市投资人５０万，在全国８１００万人口中，有５００万股市投资者，南韩的股票投资者已经从十年前的二、三百万增加到目前的七、八百万。

　　我们知道日本人口是1.25亿（95年统计），那么3000万占人口总数的四分之一，即25%，如果不计算18岁以下的人口，3000万散户是个不小的数字。美国的人口是2.6亿（95年统计），有7870万个人投资者，到1998年有50%的家庭投资各种证券，以1995年的数字统计，个人投资者占总人口的30%，所谓“散户”很多。德国人口8100万，个投资者500万，占总人口的6%；韩国人口4600万，个投资者700-800万，占总人口的15-17%。

　　我国香港、台湾的股民所占的人口比例虽然没有详细的数字，但是从1987年出现的“全民炒股热”的情况来看，股民也很多。再看看我国大陆的情况，12亿人口如果按5500万股民计算，其比例是5%，如果按1200万计算是1%，如果按580万计算是0.5%。所以同国际证券市场相比，我们不仅机构投资者数量少，个人投资者的数量也很少，证券市场要发展不仅培育有实力的、守法的机构投资者，而且还要有理性的个人投资者的队伍。

　　既然我们承认市场化，投资者就有选择投资方式的自由，个人可以选择基金，让机构投资者代理；也可以直接参与证券市场。关键是个人和机构都必须成为守法的投资者，法律面前人人平等，上市公司必须提高业绩，真正给投资者以回报，只有这样证券市场才能健康地发展。

(End)